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邦讯技术:拐点二次确认,明年业绩弹性可观

发布时间:2014-10-21    研究机构:招商证券

网优行业筑底,拐点显现。从网优行业三季度业绩预告来看,板块整体盈利仍处于底部,除邦讯技术(300312)盈利外,三维通信、三元达、奥维通信均继续亏损。但行业趋势向好,邦讯第三季度盈利处于历史同期第二高水平,奥维通信、三维通信亏损收窄已基本盈亏平衡。且从4G业绩释放顺序来看,网优板块比早周期的射频晚一年左右,我们判断网优行业拐点已现。4G时代,频率更高、网络结构更加复杂,对于网络优化的需求也更大。预计大规模的网优投资将从年底开始,传统的系统集成、直放站、RRU等业务将出现恢复性增长,小基站等新业务带来新增需求。 邦讯技术明年业绩弹性可观。公司第三季度实现收入1.54亿元,净利润1780万元,收入和净利润连续三个季度环比提升,且预告2014年盈利1500万-2500万元,拐点二次确认。邦讯技术作为网优板块业绩最好的公司,收购博威后在小基站产品上良好布局,明年传统业务的恢复性增长与小基站新增需求并存,业绩弹性可观。

毛利率环比继续提升,费用率小幅增长。公司14年前三季度的毛利率分别为44.6%、51.2%、52.7%,环比持续提升,后续随产能利用率提升毛利率有望维持在这一较高水平。费用方面,前三季度销售费用1883万元,销售费率17.1%,比去年同期提升1.1个百分点;管理费用2725万元,管理费率22.9%,比去年同期增长0.9个百分点;费用率增长主要因为今年1季度费用较高、收入较少导致。考虑到去年4季度是费用的高点及收入底部,预计14年全年的费用率较去年会有明显的下降。

重组终止不改转型战略。此前由于凌拓业绩不达预期,公司处于谨慎的角度终止了重大资产重组。但公司的整体平台化战略思路未变,可穿戴是战略实施的重要一环。项目终止后,3 个月内不能实行重大资产重组,但从公司转型的决心来看,3 个月之后公司重新启动外延并购的可能性较大。且后续除了外延合作,公司也会考虑重启自己的项目团队,后续的转型值得期待。

维持“审慎推荐-A”评级。公司第三季度净利润1780 万元,环比继续转好,拐点二次确认。网优行业已经筑底,按照4G 建网周期,网优板块明年业绩弹性大。且对于邦讯而言,重组终止不改公司平台化战略,3 个月后外延重启可能大。预计公司14-16 年EPS 为0.14/0.60/0.80 元,目前股价分别对应14-16 年154/36/27 倍PE,维持“审慎推荐-A”。

风险提示:系统性风险、运营商网优投资不达预期、转型不达预期。

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