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邦讯技术:运营商投资进度不佳,营销研发持续投入,拖累公司业绩

发布时间:2013-08-19    研究机构:招商证券

公司发布半年报,上半年收入/净利润1.86/0.15亿元,同比下滑14.9%/49.5%,符合预期。运营商投资进度原因,导致收入同比下降,公司营销网络的拓展、研发投入的持续上升等导致期间费用刚性增长。上半年LTE室分产品进展顺利,4G网络建设后将有大量的网优需求,预计网优行业在13Q4或14Q1迎来拐点。预计13/14/15年EPS为0.43/0.59/0.76,考虑到行业及公司上半年业绩不佳,拐点还需要等待,暂时下调“审慎推荐-A”评级。下半年LTE催化剂不断,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性,可积极关注。

半年报业绩符合预期。上半年实现收入/净利润1.86/0.15亿元,同比下滑14.9%/49.5%,在前期预告的下滑30-50%范围内,复合预期。单看Q2,实现收入/净利润0.68/0.04亿元,同比下滑34.8%/62.2%,公司经营拐点并没有出现,复合我们之前对公司的判断。

运营商投资进度原因,导致收入同比下降,下半年订单和收入情况会有所改善。收入下降的原因包括:一方面,运营商实际资本开支延缓,上半年预计三大运营资本开支进度仅完成30%不到;另一方面,是运营商验收进度滞缓,公司收入确认因此受影响。我们预计上半年完工额同比基本持平,考虑到之前招标情况良好,去年下半年是行业淡季,因此下半年订单和收入会有所改善。

公司营销网络的拓展、研发投入的持续上升等导致期间费用刚性增长。13年依然在投入期,包括营销网络的拓展、研发投入的持续上升等导致期间费用刚性增长。营销网络上,目前公司拥有一级营销服务网点22个,二级营销服务网点123个。2013年,主要研发方向为WLAN及相关产品、小基站、MDAS、高品质无源器件、天线等,上半年已经取得了一定进展。

上半年LTE室分产品进展顺利。公司主要看点是LTE相关室分产品布局,我们看好SmallCell和MDAS产品在LTE基站建设完成后放量,A股上市公司中,只有邦讯同时拥有这两类成熟产品。从上半年面进展情况来看,公司与移动公司在江西南昌开设的小基站实验局获得验收,与联通公司在山东日照开展MDAS实验局,在四川绵阳MDAS获得独家中标,进展顺利,我们期待LTE宏站建设完成后室分产品的放量。

传统产品占比较低,公司业绩表现好于其他网优公司。对比来看,三维通信上半年业绩下滑50-80%,三元达下降230-260%,奥维通信下降213%。其原因在于,邦讯的业务中wifi和直放站这些传统产品占比较低,只有10%左右,其他网优公司占比则高很多,一般都在30%以上,高的达到50%以上甚至更多,13年直放站采购量大幅下跌,wifi价格下降明显,网优企业普遍受影响,邦讯由于占比小,影响程度要远低于其他公司。

网优行业业绩拐点还需等待,需求拐点在13年Q4或者14年Q1。网优企业半年报业绩普遍出现大幅下跌,考虑到去年下半年是行业淡季,我们预计Q3环比会有所改善,但并不意味着行业拐点来到。行业拐点出现应该主要来源是LTE需求放量,按照行业一般规律,网优集采招标在每年年底或第二年年初,因此我们认为行业需求拐点会在13年Q4或者14年Q1。

给予“审慎推荐-A”投资评级。整体业绩上,我们预计13/14/15年EPS为0.43/0.59/0.76,考虑到行业及公司上半年业绩不佳,拐点还需要等待,暂时下调“审慎推荐-A”评级。下半年LTE催化剂不断,一旦行业拐点出现,公司股价将具有较大弹性,可积极关注。

风险提示:LTE相关产品集采进度不达预期、验收回款进度季节性波动。

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