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邦讯技术:期间费用吞噬利润,下半年业绩将逐季好转

发布时间:2013-04-27    研究机构:中信建投证券

事件

近日,公司发布2012年年报,全年实现营收4.80亿元,同比增长10.31%,净利润0.72亿元,同比下降12.07%,摊薄每股收益0.67元。另外公司公布2012年分红预案:每10股转增5股,派1.5元(含税)。

公司同时发布2013年一季报,报告期内,公司实现营业收入1.18亿元,同比增长3.41%;净利润0.11亿元,同比下降41.50%。

简评

2012年毛利率持续增长,期间费用率增幅较大吞噬利润

2012年公司综合毛利率为50.77%,主要系公司毛利率较高的集成业务占营收比例增大。因集成业务回款周期较长,造成2012年底公司应收账款达到4.75亿元,同比增长54.70%。公司有意加强设备的研发与销售,降低系统集成业务营收比例。

报告期内,公司期间费用率为50.77%,同比增加5.62个百分点,其中管理费用率为14.86%,同比增加3.68个百分点,主要系公司开发新产品导致研发费用增长较多。期间费用率的大幅增加导致公司净利润率由2011年的18.74%下降到2012年的14.94%,进而致净利润出现下滑。

2013年一季度公司业绩继续下降,二季度将好转

自2012年底以来,中移动加大TD-SCDMA六期建设,由于公司的业务处于通信产业链稍靠后的位置,加之集成业务回款周期较长,2013年一季度营收同比仅增长3.41%。公司2012年底员工人数为1764人,同比增加221人,在员工薪酬持续上升,但人均产值却出现下降的形势下,公司一季度净利润有较大幅度的下滑。

在中移动投资加速,通信行业景气度回升的背景下,2013年公司订单合同有所增加。公司预计2013年1-6月净利润变动幅度为-20%至20%。我们预测,公司二季度业绩有望持平或略有上升,下半年业绩将逐季好转。

三维度立体拓展市场,助推公司全年业绩高增长

为了实现业绩的高增长,公司从三个维度积极开拓市场:

1)研发新产品,增大市场空间

公司近年积极投入研发,技术储备良好,在小基站和MDAS方面均取得长足进步。报告期内,公司与当地移动运营商合作,陆续在厦门、重庆、杭州、合肥等地市开设小基站的实验局。2013年1月,公司首先在山东日照开展MDAS实验局,陆续开始测试推广。此外,公司在WLAN(AC、AP、CPE等)、无源器件(耦合器、合路器、功分器、电桥等)、天线(2G、3G、WLAN、室分、美化等系列)等项目通过研发、改进,取得了一列成果,丰富、拓展了公司产品线。

2)新增服务网点,实现地域扩张

公司继续坚持建设具有自身特色的直营营销服务体系。截至2012年底,公司拥有一级营销服务网点23个,二级营销服务网点146个,在全国169个地市开展业务。公司在优势省份,如江西、广东、山东等地,业务和规模保持连续增长,我们预计优势省份营收规模有望过亿。公司有望在2013年底基本覆盖全国除个别省份之外的所有地区。

3)运营商集采招标新突破,提升市场整体份额

以往,公司多与运营商省公司合作。随着实力的提升,公司积极参与运营商集团层面的集采招标,并取得了一系列突破:成为中国联通2012-2013年度直放站、天线、室分设备等的中标候选人,成功入围中联通及中移动的WLAN集采。本次中移动WLAN集采仍在进行中,规模有望达到80-100万台AP。媒体报道,中国移动未来三年建设超过600万个AP。若公司此次中移动WLAN集采取得较大突破,未来设备销售业务高增长有保障。

盈利预测和评级

目前公司的小基站产品和M-DAS产品无论是研发还是市场都进展顺利,但运营商招标尚无明确时间表,年内恐无规模业绩贡献。此外,公司新增网点较多,员工人数及薪酬增加较多,也对短期的业绩形成较大的压力。我们看好公司对新产品的技术储备与市场营销模式,预计公司2013-2015年EPS分别为0.87元、1.09元和1.31元,“增持”评级,目标价20元(23倍PE)。

风险提示:上市即将满一年,股东减持风险。

申请时请注明股票名称