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邦讯技术调研:4G投资新增量,看好公司小基站与MDAS产品

发布时间:2013-03-29    研究机构:中信建投证券

调研目的

2013年,中国移动4G投资加速,公司作为一家国内领先的无线网络优化系统提供商和设备供应商备受市场关注,推出的MDAS及smallcell等新产品为公司未来发展带来新的机遇。

近日,我们调研了公司,与公司管理层就目前的经营状况和未来的发展进行了深入地交流。

调研结论

国内领先的无线网络优化系统业务服务商

公司的主营业务为无线网络优化系统业务,包括系统集成、设备销售和代维服务。公司系统集成业务指对无线网络信号需优化的对象进行现场勘察、设计方案并组织实施。公司设备销售业务指研发、生产和销售无线网络优化设备,主要设备有:1)移动网络优化覆盖类的直放站、干线放大器、数字光纤射频拉远系统、天线及无源微波器件等延伸放大设备;2)移动互联网接入设备WLAN系列产品。公司代维服务指对无线网络进行的日常维护及系统升级等。

系统集成业务稳定增长,垫付资金同比增加

公司以系统集成业务起家,近年来,公司此项业务均实现稳步增长。2012年,受移动运营商的资本开支和设备招标进度等影响,系统集成收入在营收总额中比重约为70%,相比2011年的56%有所提升。

系统集成收入为纯技术服务收入,毛利比较高,但受诸多因素的影响,移动运营商的回款周期比较长,并且由于移动运营商在甲乙方的市场和契约关系中处于较强势地位,公司的系统集成业务基本为全垫款实施,待移动运营商验收及合同签订后才按合同条款逐步回款,公司需要大量的前期资本投入。

截止2012年9月30日,公司应收账款4.54亿,同比增长47.80%。虽然移动运营商不存在坏账的情况,鉴于系统集成业务需要大量垫付资金,公司计划加大设备研发力度,推动设备销售业务快速增长,降低系统集成收入在营业总额中的占比。

4G投资新增量,看好公司小基站与MDAS产品

由于3G/4G频段远高于2G频段,导致其覆盖范围只有2G覆盖范围的一半。如果保持与2G同样的覆盖,无线基站设备数量需要翻番。但是考虑到站址选取困难、回传网络复杂加剧等原因,运营商投资额将会有数量级的增长,全球没有一家运营商可以承担这种投资压力。小基站的出现,有助于解决覆盖与投资之间的矛盾:一方面小基站设备可以低成本的大规模部署,另一方面数据流量70%是发生在室内,小基站设备也适合于室内的小面积覆盖的应用场景。另外4G协议(3GPP协议)也将小基站类型写入标准中,故此小基站作为基站发展方向之一已获确认。

目前,国内有三家(京信、邦讯和博威)可以提供小基站端到端方案。公司的小基站已在重庆、南昌、厦门和上海开展测试,其中重庆已经测试完毕,各项指标均合格,只待运营商的招标集采。

同时,随着4G的建设,国内网络制式增加,中移动提出四网融合发展(2G+3G+4G+WLAN),直放站因制式单一,未来将逐步被新的方案所取代。MDAS作为一种多业务分布系统,可支持多家运营商,多制式,多载波,并集成WLAN系统,一步解决语音及数据业务需求,是替代直放站的候选方案之一。

目前,MDAS已经在山东日照开始试验,效果很好。国内能自主提供MDAS产品的主要有京信、邦讯、三维等少数公司。

LTE主流室内覆盖技术中,小基站+MDAS是一种较为成熟的方案,未来有望得到广泛推广。

订单增多,但2013Q1业绩不会明显好转

就2012全年来看,公司业绩呈“前高后低”之势,2012Q1单季度贡献EPS0.23元,占全年业绩的约30%。2012年底,整个行业触底回升,公司订单开始增多,2013年Q1延续回暖趋势,业绩环比上升,但同比并不会明显好转。随着4G投资的到来,我们预计公司2013年业绩将逐季提升。

研发力度加大,利于公司长期发展

公司高度重视技术创新和研发投入,随着公司业务规模扩大,继续加大研发的投入。公司主要的研发方向为WLAN及相关产品、各种制式的小基站、基站天线和智能天线等。同时,针对4G制式,公司实行TD-LTE与LTE-FDD双向研发,全面抢占未来4G市场。

盈利预测与估值

我们预计,公司2012-14年的EPS分别为0.69元、0.99元和1.23元。虽然运营商招标进展略慢于我们的预期,但是公司的小基站产品和M-DAS产品无论是研发还是地方局试验都进展顺利,短期的业绩压力较大。另外,市场营销渠道已建设完成,超过一半的办事处处在盈利状态,在2013年4G建设全面启动后,公司有望获得较高的成长。未来移动启动集采、4G牌照的发放等消息将对公司形成利好,目标价21.5元,维持公司“买入”的投资评级。

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