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邦讯技术:受运营商投资进度延迟及公司市场扩张影响,短期业绩存在压力

发布时间:2012-10-24    研究机构:招商证券

公司布局Femtocell,着眼中长期发展:全球移动运营商都面临着移动数据流量的增长带来的巨大压力,SmallCell(主流技术和应用是Femtocell)和WiFi越来越认为是解决低成本高带宽热点覆盖的有效手段,这是未来3G、4G的主要室内分布技术之一,全球主流运营商均开始商用。中国移动已经将Nanocell(SmallCell集成WiFi)作为未来3G/4G深度覆盖、扩展容量的有效手段,市场已初步启动。从国内网优公司的产品进展来看,京信通信已经推出了GSM、TD-SCDMA、TD-LTE和WCDMA全系列商用产品,在国内网优公司中保持领先优势。邦讯技术(300312)作为A股网优公司中唯一有TD-SCDMA标准下Femtocell成熟产品的公司,目前已经与中国移动进行相关合作,10月17-18日2012中国SmallCell高峰会议上邦讯作为主要赞助商参展并发表主题演讲,试验局预计四季度建设完成,市场一旦启动将会极大受益,未来设备业务成长具有丰富想象空间。

受运营商投资进度及公司市场扩张影响,短期业绩存在压力,下调至“审慎推荐-A”投资评级:我们看好公司长期发展,但受运营商投资进度及公司市场扩张影响,短期业绩存在压力,实际上三季度业绩也接近之前业绩预告的下限,下调2012-2014年公司EPS分别为0.84/1.02/1.22元,暂时下调至“审慎推荐-A”评级。

风险提示:运营商集采进度不到预期、运营商验收回款进度季节性波动、市场拓展带来的短期财务压力。前三季收入增14%,净利润增3%:公司前三季度实现营收3.19亿,同比增14.5%,净利润0.46亿,同比增3.0%,位于之前0-30%业绩预告的下限,EPS0.50元。我们判断,公司收入的增长,应该还是主要来源于系统集成类业务,设备销售类业务受运营商投资进度和集采进度的影响,全年情况不乐观。

受益于高毛利的系统集成收入占比提高,毛利率同比大幅增长:由于今年以来高毛利的系统集成业务增速高于设备销售,因此毛利率水平同比都处于上升态势,12年前三季度整体毛利率53.4%左右,同比大幅提升6个百分点。

单看Q3,毛利率53.3%,与上半年情况相当。

营业费用和管理费用三季度得到了较好控制:由于12年上半年人员增长、网点开拓、上市费用的原因,前三季度管理费用和销售费用同比大幅增长57%和53%。但从季度环比的情况来看,扣除上市费用630万左右的影响之后,Q3的管理费用和销售费用环比小幅降低15%左右,说明了费用在三季度得到了较好的控制。

公司短期业绩存在一定压力:我们认为,受运营商投资进度延迟影响,公司收入增速趋缓,同时受市场扩张影响,费用刚性增长,在收入增速趋缓但费用刚性增生的双重影响下,公司短期业绩存在一定压力。

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